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中国等改革 还是要刺激加强版的泡沫周期？

中国经济一季度增长7%，虽然是六年来最低，但没有人敢断言已经是最低了。

在GDP之外，各分项经济数据都接近“哑火”。工业增加值、固定资产投资和房地产投资的增速都下滑至个位数，投资乏力到不忍卒读；消费也是差强人意，实际增长10.8%，随时跌入个位数增长。加之3月进出口出现14.6%的大幅下降，如此，中国经济增长的“三驾马车”，投资、消费和进出口，一损俱损。

好消息也有，第三产业增加值占比51.6%，同期增长1.8%，也高于第二产业8.7个百分点，说明结构调整取得一些成效，服务业的贡献率持续上升。

虽然一季度经济着实不佳，连总理都承认，还要做好应对更大困难和挑战的准备。但随着一季度积极财政政策、货币政策和股市政策的加码，随着投资项目的陆续上马，随着总理日前再次表态要加大调控力度，二季度经济可能会触底反弹。也就是说，二季度GDP可能出现“破7”，但再往后，也不会比这更差了。

此时此刻的中国经济，可能最接近2008年国际金融危机后的情境，后者经“4万亿”托底，迅速实现V字反转。我们现在依然有能力祭出“4万亿”的大杀招，但再次踏入同一条河流的可能性微乎其微，因为这副作用太大，经受不起“二进宫”的折腾。

没有大规模的刺激，小规模的定向刺激管不管用？或者说，一直在加码的小规模刺激，最后会不会集腋成裘，最终成为一场刺激与泡沫的狂欢呢？在这一点上，我们看到，决策层还是有定力的，财政货币政策虽然在放，但节奏依然没有失控，没有那种闭着眼坐着直升机撒钱的豪赌。为了稳增长，杠杆和泡沫会渐次放大，也是一次剑走偏锋。

改革仍会继续，反腐也是为了推动改革，“一带一路”的宏观战略和“互联网+”的微观战略，都是致力于闯出新常态增长的一条路来。但也必须看到，当前的加杠杆和泡沫，与去杠杆化的改革，出现了相悖。

改革最理想的状况是，是通过调整结构，释放增长潜力，在调结构中实现稳增长。但中国当前的经济现实，达不到这种理想状况，调结构和稳增长存在一定程度的此消彼长：要么我们稳增长，改革徐而图之；要么我们调结构，来一次痛苦但可控的硬着陆，为先进生产力腾出市场空间。

现实环境里，我们倾向于前者。但是，理论上确实还有另一种增长可能。我们把杠杆、泡沫、债务逐渐降下来，把政府投资+信贷驱动的增长模式放缓，把投资率降下来。在投资降下来的时候，消费和出口不可能遽然提高，因此经济增长会掉下来，5%-6%都是有可能的，并持续若干年。这个速度在习惯了高速增长的我们看来实在有点低，但这也足够配得上中高速增长了，而且好处在于出清了过剩产能，降低了杠杆和债务，让我们得以进入新一轮增长周期，而不是加强版的泡沫周期。

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