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大宗商品牛市成色之辩

【铝道】在 商品之王 原油以及 铜博士 等商品强势表现的带动下，大宗商品市场尤其是工业品整体延续牛市格局，纷纷创下近年来新高，由此吸引资金蜂拥而入。

英国金融机构巴克莱提供的数据显示，2017年12月全球大宗商品相关投资产品的资产管理规模（AUM）增加至3110亿美元，创下四年以来新高。

佛罗里达州Hackett Financial Advisors总裁Shawn Hackett认为，大宗商品将从2018年开始启动一轮长达10年的牛市。不过， 商品之王 原油在创出新高之后步入调整，令机构人士怀疑此轮周期会否提前见顶。

分析人士认为，可将大宗商品牛市周期分为 冲击 、 调整 、 扩张 和 抛售 四个阶段，2016年是这轮周期起点，将经历两三年供需错配的 冲击 阶段。据此推论，2018年或是 冲击 阶段的尾声，亦是 调整 阶段的开始，由此进入挑战交易者实力的赛程。

王者 之荣耀

商品价格纷纷创出阶段新高。据文华财经数据，布伦特指数自2017年6月22日低点以来累计上涨48.01%，高上探至69.07美元/桶，创下2015年5月7日以来新高；伦铜物理测量仪指数则自2017年5月9日低点以来累计上涨28.11%，高上探至7312.5美元/吨，创出4年来新高。伦敦金现货指数自2017年7月10日以来累计上涨了9.76%，期间高上探至1357.67美元/盎司，创出1年多新高。

就去年12月的资金流入情况看，大宗商品投资获34亿美元的净流入，其中能源投资吸引了14亿美元，位居榜首；其次是农产品，净流入9亿美元；贵金属和有色金属分别获得5亿美元净流入。

全球经济形势大好之下，大宗商品价格反弹、供给侧收紧以及增加的地域风险都刺激了大宗商品投资。 巴克莱分析师Wa拉萨rren Russell表示。

大宗工业品的走牛，使得关联板块在A股市场也得到资金青睐。申万采掘指数和钢铁指数自2017年5月11日低点以来分别累计上涨14.22%和26.5%，期间一度双双创出2015年8月26日以来新高。

商品价格的走高直接对企业的经营利润形成利多效应。Wind数据统计显示，申万采掘、钢铁和有色金属三个板块中，有108家上市公司发布了业绩预告，其中预增、略增、续盈和扭亏的上市公司合计共90家，占比达83.33%。

全球经济复苏叠加中国供给侧改革及环保措施，是助推大宗商品牛市的关键因素；同时，电动车和新能源热潮令投资者纷纷看好钴、镍、铜等金属的前景。展望2018年，Warren Russell认为，2018年全球经济前景依然强劲，支持更广泛的大宗商品投资交易，但一些特殊因素可能会导致石油和铜等大宗商品相对当前水平走弱。

国际投行高盛表示，看好2018年大宗商品再通胀投资主题，维持增持评级，预计未来12个月大宗商品回报率将达10%。其中，2018年能源资产受油价驱动将取得15%的回报。

2018年大宗商品会跑赢其他资产，因为在经济周期后期，大宗商品总是会大涨。 有 新债王 之称、管理逾1000亿美元资产的DoubleLine Capital首席执行官Jeffrey Gundlach说。

超级周期之辩

据报道，跟踪24种原材料的标准普尔GSCI总回报指数，相对美国股市基准指数标普500指数徘徊在接近历史低点附近。

对此，Shawn Hackett认为，这表明大宗商品将从2018年开始启动一轮长达10年的超级牛市。 2008年，该估值指标发出了强烈的股票买进信号，事实证明了其正确性。现在该估值指标发出了强烈的大宗商品买进信号。

关于大宗商品超级周期来临的观点，早在2016年就有业内人士提及。曾任职德银长达7年之久的高级投资组合经理Torsten Dennin表示： 2016年是新一轮持续数年的商品大牛市的起点。

与Torsten Dennin英雄所见略同的是，掌管26亿美元资产的投资公司美国全球投资者（U.S. GloBAl Investors）首席执行官兼首席投资官Frank Holmes。他在2017年1月称： 大宗商品的黑暗日子可能120°金刚石圆锥已经过去，随着全球制造业扩张和通胀终于开始积蓄动能，我们看见令人鼓舞的迹象，即大宗商品价格已经见底，一轮新的大宗商品超级周期已经开始。

不过，中国期货业协会新统计资料表明，2017年12月全国期货市场交易规模较上月有所下降，以单边计算，当月全国期货市场成交量为252,534,087手,成交额为165,175.07亿元，同比分别下降12.22%和5.44%，环比分别下降3.42%和5.86%。2017年月全国期货市场累计成交量为3,076,149,758手，累计成交额为1,878,964.10亿元，同比分别下降25.66%和3.95%。

价格纷纷创出新高的品种，显然已经出现资金外流的压力。而且部分投行对油价近来的强势提出质疑。譬如，德国商业银行分析师Carsten Fritsch表示，油价大涨是市场反应过度，油价越来越脱离基本面数据。

抄底还是逃顶

那么，经过一轮强劲的反弹，大宗商品牛市是否已经进入筑顶阶段？

据Torsten Dennin2016年所撰写的报告，过去50余年间，即1970年至2016年大宗商品经历了三轮价格周期，一轮从1999年到2008年禹州夏持续了1.3传动部份采取圆弧同步齿形带近十年，被称为 大宗商品超级周期 。期间，中国经济的增长催生了巨大的商品需求，将价格推升到前所未有的水平。不过，相较于此前两轮商品牛市的涨幅，1970年-1974年的318%，1986年-1990年的193%， 大宗商品超级周期 只是时间跨度更长。

在商品指数收益率中但是占据主导地位的是原油。原因在于燃油、柴油和汽油等原油制品与原油直接相关，并且石油在商品指数中的权重本身就很大。此外，原油价格对农产品和金属价格会有所渗透，体现在从运输到加工的成本上。 因此，每个周期第 一阶段的高潮都是由高油价催生也就不足为奇了。

Torsten Dennin表示，经济活动加速和利率回升并非大宗商品制卡设备市场情绪翻多的必要条件，但是投资者应该密切关注通胀的加速回升以及美元牛市的终结。至于能源和金属市场，牛市的牌局已然形成：首先，许多大宗商品已经探明底部，但价格仍处低位；其次，库存过剩不会继续增加；第三，商品企业的战略重心仍在紧缩与削减产出。一个重要案例便是美国原油产量下降，油价在2016年年初跌至每桶26美元后筑成了一个良性的底部。

这些因素叠加在一起，强化了我们的预测，即在年内，商品市场的新格局会出现并不断强化，它将再次呈现需求严重超过供应，而大宗商品的平均价格将大幅走高。 Torsten Dennin说，自1970年以来的每个商品周期都由四个阶段组成，依次称为： 冲击阶段 、 调整阶段 、 扩张阶段 和 投降阶段 。商品牛市始自 冲击阶段 ，该阶段的特征是由于供需的短暂错配（供不应求），商品价格连年上涨。随之而来的是价格的 调整阶段 。然后是 扩张阶段 ，此时商品供应增加，价格加速上涨。供需再次进入错配高峰（供过于求），商品遭遇投降式抛售。

从时间线来看，目前大宗商品已经经历2016年和2017年为时两年的上涨，符合Torsten Dennin所描述的商品周期的第 一阶段 冲击阶段 。随之而来的将是价格的 调整阶段 ，这意味着2018年或许进入 冲击阶段 和 调整阶段 承上启下的窗口期，交易难度将加大。等到价格调整充分之后，便将进入 扩张阶段 ，这一阶段商品供应在增加，价格会加速上涨。